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中金發(fā)布研報稱，首次覆蓋禾賽-W（02525）給予跑贏行業(yè)評級，目標價182.50港元，基于P/S估值法，對應6.0x 2026e
P/S。該行認為公司完善的產(chǎn)品矩陣及國內(nèi)外客戶儲備，以及技術(shù)降本能力將保障其利潤率水平。該行預計公司25-26年EPS分別為2.33元、3.81元，營收分別為31億元、43億元，2024-2026年CAGR為43%。
中金主要觀點如下：
全球領(lǐng)先的激光雷達解決方案提供商，率先實現(xiàn)盈利
公司2021-2024年連續(xù)四年位居全球激光雷達總營收榜首，市場份額領(lǐng)先。4Q24公司首次實現(xiàn)單季度盈利，成為全球首家且唯一實現(xiàn)盈利的上市激光雷達公司，在行業(yè)中具有里程碑意義。
三大護城河構(gòu)筑競爭優(yōu)勢
公司憑借芯片化技術(shù)、自建自動化產(chǎn)能及廣泛的客戶資源，構(gòu)建了核心護城河。公司是行業(yè)內(nèi)芯片化技術(shù)的引領(lǐng)者，已迭代至第四代芯片架構(gòu)，推動產(chǎn)品降本與結(jié)構(gòu)緊湊化。自建產(chǎn)能保障交付能力并通過規(guī)模效應攤薄成本。在客戶方面，公司服務國內(nèi)外主流車企，并與Robotaxi頭部公司深度綁定，進一步切入機器人領(lǐng)域。
多因素推動行業(yè)進入高速成長期
隨著城市NOA功能普及、L3開始布局，以及激光雷達價格下探，該行預計2025/2028年中國車載激光雷達出貨量分別突破300萬/1，000萬臺，CAGR為58%，機器人（如割草機、物流機器人）領(lǐng)域也成為新的增長極，海外市場靜待爆發(fā)。
估值：當前禾賽H股對應5.4/4.0倍2025/2026年P(guān)/S，美股對應5.5/4.0倍2025/2026年P(guān)/S。該行采用P/S估值，給予公司H股/美股6.0x
2026e P/S，港股和美股目標價分別為182.5港元/23.5美元，較當前H股/美股股價有53%/52%的上行空間，對應Non-GAAP 35x 2026e
P/E。
潛在催化劑：海外訂單逐步兌現(xiàn)，機器人激光雷達進入放量期。
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責任編輯：史麗君
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