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財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予建發(fā)國(guó)際集團(tuán)（01908）“買入”評(píng)級(jí)，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.8%至9.14億元，毛利率延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。公司銷售韌性顯著，單價(jià)穩(wěn)步提升，主要得益于其聚焦高能級(jí)城市、主打改善型產(chǎn)品的策略。上半年拿地力度加大，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)健康優(yōu)質(zhì)，財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)穩(wěn)健，融資成本進(jìn)一步下降。預(yù)計(jì)其2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為49.8、52.2、56.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.9、6.6、6.1倍。
財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：
毛利率及歸母凈利潤(rùn)率先修復(fù)
公司利潤(rùn)領(lǐng)先行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，毛利率2024年升至13.3%，2025年上半年為12.9%，同比上升1pct，延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。2025年上半年公司歸母凈利潤(rùn)9.14億元，同比+11.8%。
銷售展現(xiàn)韌性，單價(jià)穩(wěn)步回升
2025年上半年公司全口徑銷售額707億元，同比+7.1%。銷售單價(jià)升至2.65萬元/平，同比+25%，體現(xiàn)公司加碼高能級(jí)城市、主打中高端改善型產(chǎn)品的定位。公司銷售區(qū)域聚焦杭州市、福建省、北京市及上海市等核心區(qū)域。
投資強(qiáng)度提升，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)健康
2025年上半年公司拿地金額495億元，同比+17.9%，投資強(qiáng)度升至0.7，權(quán)益比例維持76%的高位。截至2025年上半年，公司土儲(chǔ)面積升至1271萬方，貨值增至2496億元，其中2024、2025年拿地項(xiàng)目占比19%、35%，證明公司土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)年輕，滯重庫存較少。
財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，融資成本持續(xù)下行
公司持續(xù)滿足“三道紅線”綠檔要求，截至1H2025，剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率為58.9%，凈負(fù)債率為33.4%，現(xiàn)金短債比為3.9倍。2025年上半年平均融資成本已降至3.17%。
投資建議
公司歷史包袱輕、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、產(chǎn)品力強(qiáng)，在本輪地產(chǎn)周期中抓住窗口，積極擴(kuò)表獲取優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)，并轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勢(shì)的銷售表現(xiàn)，最終實(shí)現(xiàn)快速崛起。當(dāng)前公司已率先迎來利潤(rùn)拐點(diǎn)，燈塔項(xiàng)目熱銷證明公司產(chǎn)品的長(zhǎng)期價(jià)值，未來增長(zhǎng)可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
拿地強(qiáng)度持續(xù)減弱；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。
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責(zé)任編輯：史麗君
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